中國經濟雖然表面上保持增長，但企業盈利卻下跌。再加上種種原因，影響了股市估值。在「盈利」「估值」雙殺下，恒指大跌了50%。跌幅可能是過度，但肯定並非完全不合理。畢竟，股市還是靠企業盈利去推動。

撰文：李聲揚

香港經濟並非不景

所以若說「香港經濟差，所以港股不濟」，是相當片面甚至膚淺的講法。更何況，香港經濟很差嗎？若看GDP之類，香港的增長或不及八九十年代，也可能遜於鄰近地區，但肯定不是負增長。

即使在疫情下，香港也沒有出現太大幅的失業潮。疫情後更加是「工搶人」。各行業的加薪水平，也相當不錯。此外，香港通脹也維持在相當低的水平。媒體都報道港人紛紛外遊，經濟不景，又何來有錢外遊？相當明顯地，本地經濟並非不景。即使再不景，也不可能是恒指高位跌一半的主因。

不過，內地的情況就不一樣。內地大學生的就業問題，眾所周知，絕對沒有出現香港的「工搶人」情況。看看內地的經濟數據，GDP卻似乎仍有一定增長。不錯，大家會認為內地的數據有水份，可是即使打一個大折扣，即使是最悲觀的看法，也不會認為內地經濟已經大幅收縮。那為何恒指跌了一半？

所以呢？股市的問題，肯定比經濟複雜。事實上，很多人以為「股市就反映經濟」，這是人云亦云，大錯特錯。詳情不在本文討論，但可以肯定的是，過去N年內地經濟增長勝過美國，任何有常識的人都不會否認。可是，美股卻跑贏A股港股幾條街。當中似乎有其他原因。

最簡單的問題，往往最重要。股市為何會升？此一簡單問題，都有不少誤解。有人說「供求定律」，有人買就升。這聽上去很聰明，實情是廢話。筆者告訴你：股市短期看情緒，但長遠是由企業盈利帶動，古今中外也如此。也就是投資名句說的：股市短期是voting machine，長期是weighing machine。

請讀者務必緊記此一簡單的公式：市值＝盈利x市盈率，同一公式也適用於指數以及個股。股價＝每股盈利x市盈率。指數點數＝指數每股盈利x市盈率。畢竟「指數」就是一籃子的股票。

細看之下，市值是「結果」。盈利則是客觀可以看到的數字，至於市盈率，也就是「估值」，是虛無縹緲的東西，主觀成份很重。今天投資者願意給30倍市盈率，可能下年就只願意付5倍。

——節錄自1月號《深圳危機》